●大跌是因前期涨幅过快过急

　　●多种因素决定续跌空间有限

　　●中国经济加速复苏趋势未变

　　●财政货币政策不会轻易改变

　　8月初以来，股市急速下跌，在刚过去的10多个交易日中，上证综指累计跌幅已经超过600点。在宏观政策和经济基本面没有发生大的变化背景下，是什么原因造成股市的连续暴跌呢？面对股市的连续大幅度下跌，人们都在思考：此次大跌是市场转向，还是中场休息？调整需要多少时间、下跌的底部在哪里呢？

　　首先，我们应该清醒地看到，正是由于市场前期涨幅“过快过急”，获利筹码累积过多，市场本身存在调整压力，这是本轮下跌的主因。

　　从今年年初至今，中国的股市率先走出独立行情，短短几个月上涨了70%以上，很多股票都出现翻倍的飙升，累积了过多的获利筹码。当股市周围环境发生微妙变化，获利筹码蜂拥兑现就成为必然。事实上，前期市场上涨的动力更多来自资金的推动和短期的博弈，当货币与信贷政策出现调整的苗头，市场自然会出现调整。此轮市场下跌的背景，主要是由于市场对于政策预期的转变和来自估值的压力，这些成为下跌的主要动因。保险公司等机构大规模赎回基金更多是对于市场情绪的影响，成为市场下跌的催化因素。

　　其次，从短期来看，大盘将维持宽幅震荡，让系统性风险得到进一步释放。在上证综指3000点左右，股市调整一段时间，有助于夯实未来进一步上涨的基础，也有助于市场各方反思、调整投资和监管思路。比如，监管层应该考虑调整新股发行的节奏、规模及泡沫化发行的定价机制，散户盲目炒新的思路也需要改变和调整等。另外，经历了几轮暴跌后，沪深股市虽然泡沫化程度减弱，但暴跌后形成的恐慌可能还会蔓延，目前虽然市场极具反弹空间和投资价值，但触底反弹之路可能还有曲折。另一方面，伴随货币乘数提升，储蓄率降低，海外热钱涌入的可能性增加，下半年主导流动性的因素，或由信贷增量转为存量流动性的活化和全球流动性活化，这些有利因素决定了市场继续下跌的空间有限。

　　第三，从长期来看，由于中国经济加速复苏的基本面未有变化，且美国等外围市场向好迹象明显，出口的回升将在明年产生更多贡献，因此支持股市长期向好的趋势不变。

　　第四，从政策面看，7月份的整个经济数据说明，当前宏观经济向好的趋势更加明显，但是复苏基础不稳定、国际经济前景还不明朗，这决定了宏观经济调控的方向不会轻易改变。针对市场对政策变化的担忧，管理层近期多次在各种场合表态，要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。目前，无论从政府和企业层面，还是各类投资者层面，都非常需要一个稳定健康发展和充满活力的股市，从而为经济复苏和持续健康发展服务，因此，无论政策面和基本面都不会支持股市再次步入漫漫“熊途”。

　　在金融危机肆虐的寒冬，人们相互鼓励的话语是：冬天来了，春天还会远吗？现在，经济复苏的春天已经来临，夏天的成长以及秋天的收获为时不远，我们会甘心放弃来之不易的收获秋天果实的机会吗？在股市大幅度调整过程中，投资者应保持良好的心态，对中国股市和中国经济保持信心。毕竟，各项指标显示，中国经济正在走向复苏，作为经济晴雨表的股市不应该也不可能逆向而驰。

　　（作者为同济大学经济与管理学院教授）

　　2009年 08月19日  人民日报海外版