□上海同济大学经济与管理学院副教授 张鑫

　　我国资本市场是一个以国有控股上市公司为主的市场，因而国有控股上市公司理应担负稳定资本市场的额外使命，也只有国有控股上市公司才能成为促进资本市场发展的新动力。尤其是在股权分置改革完成后以及在目前资本市场处于困难时期，充分认识和发挥国有控股上市公司在促进资本市场和国民经济稳定发展的作用显得特别重要。

　　着力提高国有控股上市公司的质量。众所周知，资本市场的持续发展取决于上市公司良好的业绩和质量。从各国经济发展的实践来看，公司业绩和质量的提高在很大程度上又取决于公司治理的合理和有效。完善的公司治理不仅能提高公司的竞争力，而且对资本市场的稳定与发展产生直接的影响。在我国资本市场中，国有控股上市公司占有相当大的比重，这可能是资本市场真正能体现中国特色的内容，也是促进资本市场实现长期、稳定发展的重要力量，因此，着力提高国有控股上市公司的质量对整个资本市场的稳定与发展无疑会起到十分重要的作用。过去，由于种种原因，国有控股上市公司存在经营机制不完善、经营业绩状况较差、投资者对其投资价值评价较低等问题，不仅影响了国有控股上市公司自身进一步发展，也没有发挥促进整个资本市场发展的积极作用。随着股改的基本完成，国有控股上市公司具备了通过调整股权结构来完善公司治理，转变经营机制，以提高其经营业绩和融资能力的条件。国有控股上市公司要以和谐社会理论为指导，从改善内部治理结构和强化外部约束两方面同步入手来完善公司治理结构，促进公司的健康运作，提高企业的市场竞争力，进而提升资本市场的投资价值，为实现资本市场的持续稳定发展提供可靠的微观基础。

　　保持控股地位以调节市场供求。在完成股权分置改革后，上市公司股份实现了全流通，国有控股上市公司也一样。但这并不意味着国有控股上市公司可以放弃控股地位，而是要结合企业实际情况，确定股权分置改革后最低持股比例，必要时，国有股东还需要通过从资本市场增持公司股份的方式，巩固和增强自身控股地位，以保证国有经济布局和结构战略性调整目标的顺利实现。尤其是在目前资本市场处于低迷的情况下，国有控股上市公司更应该从维护和稳定资本市场这个全局出发，根据调整国有经济布局和结构、促进资本市场稳定发展的原则，继续保持控股地位，同时要在符合政策法规规定的前提下，按照资本市场的需求，根据企业自身经营活动情况，积极增持其所控股上市公司股份，进一步强化大小非持股的信心。要采取切实有效措施，坚决防止利用股权分置改革进行内幕交易、操纵市场等违法犯罪活动。这样才能减轻规模巨大的“大小非”对市场产生的压力，防止资本市场供求关系的失衡给资本市场带来的冲击，为促进资本市场稳定健康发展发挥应有的积极作用。

　　发挥现金分红和回购的表率作用以稳定市场。通过分红的方式分享公司发展带来的利润是股票投资的基本目的。上市公司在提高业绩的基础上加大分红的力度，可以引导投资者形成稳定的收益预期，从而坚定投资者进行长期投资的决心，形成价值投资理念，达到稳定市场的目的。但长期以来，我国大量的上市公司由于侧重资本积累和扩张，分红主动性不足，加之公司治理机制尚不健全，企业分红约束力不强，使得重融资、轻回报一直成为市场关注的问题，以至国家不得不颁布强制分红制度。其实，分红是企业的自主行为，企业有权根据企业发展的需要和发展的阶段决定是否分红以及分多少问题，但关键是要树立回报投资者的意识，切实维护投资者的利益。在这方面，国有控股上市公司更应该发挥表率作用，通过实施合理的分红政策，稳定投资者的信心，形成上市公司融资、发展、价值提升、回报社会的良性发展机制，不断提高核心竞争力。

　　通常，上市公司每股净资产是公司股价的绝对支撑点，市净率也因此成为股票投资的主要防御性指标。但随着沪深股指连连走低，上市公司股票价格跌破净资产现象越来越严重。在大量上市公司同时出现“破净”时，绝大多数公司却对此熟视无睹，使投资者看不到市场的底部在哪里，而进一步加剧了投资者的失望情绪，引致股市继续大幅下跌乃至长期低迷，最终将严重损害投资者尤其是中小投资者的利益，影响我国资本市场和实体经济的进一步发展。因此，尽快完善股票回购制度是稳定证券市场的一剂良方。尤其是对国有控股上市公司来说，当股价低于每股净资产时，更应该主动采取回购的办法，传递公司发展前景仍然向好的信息，增强投资者持股的信心，促使公司股价回归至真实水平，以维护公司股价和资本市场的稳定。

　　发挥并购重组的作用以合理配置资源。并购重组是资本市场保持活力的一项重要制度安排。上市公司的收购兼并活动能够对上市公司经营层形成强烈的外部约束，促使其不断改进经营管理；同时，收购兼并活动还有利于促进股市的结构性调整和资源的合理配置。纵观世界上著名的大公司，绝大部分都是通过并购、重组等资本运营活动发展起来的，而不是单纯依靠企业自身利润的积累发展起来的。国有控股上市公司由于实力大，许多还是行业的领头羊，是参与并购重组的重要力量。充分发挥国有控股上市公司并购重组的作用，通过并购重组做强做大，不仅能增强国有经济的控制力、影响力和带动力，真正发挥国有经济的主导作用，同时还能提高上市公司质量，为广大投资者创造更多的回报，促进资本市场的健康发展。当前的市场环境为国有控股上市公司的整合提供了丰富的机会。上市的国有企业应在符合国家产业政策以及国有经济布局和结构战略性调整的条件下，以产业整合，利用资本市场并购重组、整体上市，做优做强，实现可持续发展，努力增加对投资者的回报，构建国有股股东和其他投资者的共同利益基础。

　　总之，中国的经济改革和发展需要资本市场的健康发展，资本市场的健康发展需要发挥国有控股上市公司在资本市场中的导向和表率作用。只有对这个问题给予充分的认识，才有利于采取相应的政策措施，促进我国资本市场长期、稳定的发展。

　　2009年02月03日 中国证券报